過去最高益を出した会社の株が、決算発表の翌日から崩れて5営業日で半値近くまで売り込まれる——フジクラ(5803)が2026年5月14日に発表したFY26（2026年3月期）決算と新年度の業績予想に対する市場の反応は、まさにそれだった。前期は純利益が前年比+72.5%の1,571億円と過去最高を更新したにもかかわらず、FY27（2027年3月期）の会社予想は純利益-0.7%とほぼ横ばい。市場が織り込んでいた「成長加速の継続」が崩れ、PER（株価収益率＝株価が1株当たり利益の何倍かを示す指標）45.6倍という高い評価の根拠が問われた格好だ。この記事では、急落の引き金となった決算と予想を確認したうえで、過去5年で約100倍になった株価がどう作られてきたか、現在のバリュエーションをどう見るか、そして4つのシナリオで目標株価レンジを試算してみる。

1. 5営業日で46%下落、何が起きたか

① 急落の5営業日の値動き

引け後に決算を発表した5/14のザラ場で既に7,933円→6,355円と1日のうちに約2割下落しており、ここから5日続落で安値4,156円まで売られた。終値ベースで7,855円→4,295円という値幅は、約3,560円・約45%の下落である。

② 引き金は「FY27予想が前期比横ばい」だったこと

5/14発表の決算短信は2つの内容を含んでいた。1つはFY26（2026年3月期）の実績で、これは過去最高益を更新する強い数字だった。もう1つはFY27（2027年3月期）の会社予想で、こちらが市場の期待と大きくズレた。会社予想は売上高+5.1%・営業利益+11.8%・経常利益+9.3%・純利益-0.7%・EPS-0.7%である。純利益とEPS（1株当たり利益）はほぼ横ばいで、FY24→FY25→FY26で年率60〜80%増を続けてきた成長カーブが、ここで急に平坦になる絵だ。市場はAI向け光ケーブル需要を背景に「次の年度も同様の成長加速」を織り込んでいたので、会社予想が示した「いったん踊り場」のメッセージが、PER45倍超のバリュエーションを直撃した格好になる。

2. 過去5年で約100倍 — AI光ケーブル銘柄化の経緯

① 株価の節目

最初の段階では電線・通信ケーブルメーカーとして低位推移していた株価が、データセンター向け光ケーブル（特に多心ファイバー＝1本の中に多数の光ファイバーを束ねた構造で、AI向けの広帯域接続に使われるタイプ）の引き合いが強まったことで急加速した。決算ベースで見ると、純利益はFY23の40,891百万円からFY26の157,163百万円まで3.8倍に増えており、株価100倍にうち約4倍ぶんは利益成長で説明できる。残りの約25倍ぶんがPERの切り上がり、つまり「将来の成長期待」の織り込みで生じた拡大である。

② 株式分割の影響

フジクラは2025年10月1日付で1株を3株に分割している（決算短信2025年8月発表）。本記事の株価表記はすべて分割調整後ベースで揃えている。分割前の株価で議論しないと、過去の急上昇の値幅を読み違うので注意したい。

3. FY26は過去最高益、FY27予想がほぼ横ばいで失望売り

① まずFY26実績は強かった（5/14発表）

売上+20.7%、営業利益+39.2%、純利益+72.5%とすべての段階で大幅な増益を達成し、配当も2倍超に積み上げた。決算そのものは「過去最高益更新」「増配」と教科書通りに強い数字である。

② ところがFY27予想が「ほぼ横ばい」だった

営業利益は+11.8%と二桁増益の見通しを示したが、株式市場が最も重視する純利益・EPSは-0.7%とほぼ横ばい。営業利益が伸びるのに純利益が落ちる構図は、FY26で発生した特殊要因（為替差益や有価証券評価益など営業外損益や、税負担の動き）が剥落することを意味する。会社の説明資料を確認する必要があるが、いずれにせよ「EPS横ばい」をベースに株価45倍を維持するのは難しい。

③ 同時発表の投資計画は強気だった

5/14には決算と同時に「日米における投資方針の進捗に関するお知らせ（佐倉事業所新工場建設及び米国子会社設立について）」も適時開示されている。AI光ケーブルの増産に向けた国内新工場と米国生産拠点の設立はポジティブな投資判断であり、中長期の供給能力増強を示唆する。会社は需要そのものは強いと見ているが、設備投資先行で短期的に利益率が一段落する絵を描いていると個人的には読み解いている。

4. PER45.6倍・PBR12.69倍 — 電線3社比較で見る評価水準

① 3社の規模と利益水準の差

出典: 株探 フジクラ(5803)、株探 古河電工(5801)、株探 住友電工(5802)（2026/5/20時点）

② 信用倍率8.05倍は買い残の積み上がりを示す

信用倍率（信用買い残÷信用売り残）が8.05倍というのは、買いポジションが売りポジションの8倍積み上がっている状態を意味する。住友電工の14.92倍ほどではないものの、上昇相場の局面で買い方が大量に取り組んだまま残っていることが示唆される。今回のような急落局面ではこの買い残が追い証（追加証拠金）の発生・投げ売りに転じやすく、5/15から5/20の連続安にもその影響が現れている可能性が高い。需給面でも下押し圧力が残っていると個人的に見ている。

③ 配当利回りの低さも高評価の裏返し

予想配当利回り0.88%は、住友電工の1.48%と比べると目に見えて低い。配当性向（純利益のうち配当に回す割合）はDPS38円÷EPS94.2円＝約40%で、配当方針としては相応の水準を出している。それでも利回りが1%を切るのは、株価自体が高く張りついているためで、インカム（配当収入）狙いの長期投資家には今の水準は手を出しにくい。

5. 4シナリオで目標株価レンジを試算する

① 4シナリオの前提と算出根拠

② シナリオの読み方

4シナリオの中で個人的に最も妥当と感じるのは中立シナリオ（2,826円）である。理由は、(1) 会社自身がFY27予想を-0.7%と提示している以上、市場が将来EPSを継続的に上方修正する材料はいったん乏しいこと、(2) ただしAI光ケーブルの需要そのものが消えたわけではなく、業界PER 25〜30倍の「成長セクター」評価が剥落するとは考えにくいこと、の2点である。

ただし、ここで重要なのは目標株価が「いつまでに」到達する想定かを切り分けることだ。中立シナリオ2,826円はFY27予想がそのまま実現する場合に向こう6〜12ヶ月程度で正当化される水準と見ている。逆に、四半期決算で上方修正が示されれば、市場は再度「成長継続シナリオ」3,627円〜「AIブームシナリオ」4,875円のレンジへ評価を戻す可能性がある。フジクラ株を判断するうえでは、第1四半期決算（おそらく8月発表）で会社予想を上振れさせる勢いがあるかが、最初の試金石になる。

③ 算出に使った前提の限界

6. リスク要因 — 個人投資家として気になる点

① AI光ケーブル需要のサイクル性

フジクラの急成長を支えてきたのはAIデータセンター向けの光ケーブル受注である。AI半導体需要そのものが米国の大手クラウド事業者（ハイパースケーラー）の設備投資計画に強く連動しており、これらの企業の設備投資ペースが鈍化すれば、フジクラのケーブル受注も影響を受ける。半導体・電子部品の業界が過去にも経験したとおり、強い需要のあとには必ず在庫調整局面が来る点に注意したい。

② 信用買い残の重さ

信用倍率8.05倍は買い残の積み上がりを示している。今回の急落で追い証発生→投げ売り→さらなる下落、というスパイラルが進行中の可能性があり、信用残が剥落するまで需給面の重荷は残る。一般に信用買い建てから6ヶ月以内に決済される必要があるため、4月以降の高値圏で買った信用ポジションが2025年10月〜2026年3月にかけて反対売買を迫られる構造になる。

③ 原材料（銅）価格の影響

電線・ケーブルの主要原材料は銅で、銅価格の変動は売上原価に直接効く。光ファイバー比率が上がっているとはいえ、メタル系ケーブル事業も依然として収益の一部を占めるため、銅市況の変動はマージンに影響する。

④ 円安効果の剥落

為替が円高方向に振れた場合、海外売上の円換算額が目減りする。日銀の利上げ観測や米長期金利の上昇環境次第で、ドル円の方向性が変わるとフジクラの円ベース利益も振れやすい。

⑤ 設備投資先行による短期マージン低下

佐倉新工場や米国子会社の設立は長期的にはプラスだが、立ち上げ期は減価償却・人員コストが先行する。FY27予想で純利益がほぼ横ばいなのは、この設備投資負担を会社自身が織り込んでいる可能性がある。新工場の稼働タイミング・歩留まり・需要との整合性が今後の業績の鍵になる。

7. まとめ — 個人的な見解

個人的には、フジクラを「業績が悪い銘柄」と見るのは違うと思っている。むしろ業績は強い。問題は評価倍率の正当化を、毎四半期の決算で繰り返し示し続けないと持たない株価水準まで来てしまったことにある。中立シナリオの2,826円が当面の重力点だと考えていて、ここまでの調整は1Q決算（おそらく8月発表）の中身次第ではあり得ると見ている。逆に、1Qで会社予想を明確に上回ってくれば、いったん織り込まれた「成長停止」のシナリオは外され、3,500〜4,500円のレンジに戻る可能性も十分残っている。

持っている投資家にとって難しいのは、ここから「投げる」か「待つ」かの判断である。個人的には、PER45倍を維持し続けるシナリオはハードルが高いと見ているので、目線を中立シナリオ＋αに置いて、戻り売りに当てる出口戦略を冷静に組み立てる時期だと感じている。一方、これから新規で買うとしたら、AIブームシナリオ前提のエントリーになるため、相応のリスクを取る覚悟が必要だ。少なくとも次の四半期決算で「成長継続」の証拠が出るかを確認してからでも遅くないと思う。

出典: フジクラ IRライブラリ（決算短信・適時開示）、株探 フジクラ(5803)、TDnet 適時開示情報

※本記事は公開情報に基づく情報整理であり、個人の見解を含みます。特定の銘柄の売買や投資を推奨するものではありません。投資判断はご自身の責任においてお願いいたします。